ゴールドマン・サックス、戦時下で最高四半期を記録

数字は、二つの経済が同時進行している物語を語っている。ナスダック総合指数は4月23日に24,438.50と、年初来12.3%上昇した。ダウ・ジョーンズ工業株平均は同日49,310を超え、2026年2月の最高値から2.1%以内に迫った。ブレント原油は、米海軍によるホルムズ海峡封鎖が発効した4月14日以降、1バレル100ドルを上回って推移しており、CMEグループのデータによるとWTIは4月23日に96.50ドルを超えた。高い原油価格と堅調な株式市場の乖離は、誰が負担を負うかという分断を反映している——金融セクターの収益が拡大する一方で、製造業者や消費者のエネルギーコストは上昇している。

IMFが4月14日に公表した2026年4月版「世界経済見通し」（タイトル「戦争の影に揺れる世界経済」）は、2026年の世界成長率予測を3.1%に引き下げ、世界インフレ率が4.4%に上昇すると予測した——しかしこれらの数字は米国株の売りにはつながっていない。FactSetが2026年4月25日に発表した「アーニングス・インサイト」レポートによると、4月24日時点で第1四半期決算を報告したS&P 500企業は、前年比で約9%の増益を示した。JPモルガンとシティグループのアナリストは4月21日の週に発表した個別リサーチノートで、アメリカ企業の収益が国際情勢の示唆を上回る速度で成長していることがアウトパフォームの要因だと指摘した。

投資銀行と資産運用会社が現在の環境から最も恩恵を受けている。通常は株式ポートフォリオにダメージを与えるボラティリティは、トレーディング部門に手数料収入をもたらす。ゴールドマン・サックスのデビッド・ソロモンCEOは、第1四半期決算後のアナリスト向けコメントで「ボラティリティ環境は当社のマーケット部門にとって好環境だった」と述べ、SEC正式提出前として具体的な数字は明らかにしなかった。4月21日の週にブルームバーグに対して情報提供した関係者によると、ゴールドマンの株式トレーディング部門と債券部門はいずれも目標を上回る収益を上げた。ゴールドマンにとって、パンデミック時代の市場歪みが同様に大幅なトレーディング収益をもたらした2021年第3四半期以来、最高の業績となる。

同じ環境は、アメリカの家計にとってはるかに厳しい。米エネルギー情報局によると、2026年4月22日終わりの週の全国ガソリン価格は1ガロンあたり3.89ドルを超え、前年の3.21ドルから上昇した。航空会社は四半期中にジェット燃料コストが22%上昇したことを吸収しきれず、その増加分を乗客に転嫁し始めている——交通統計局によると、デルタ航空、アメリカン航空、ユナイテッド航空はいずれも4月に夏のピーク時運賃を8〜14%値上げした。エネルギー投入コストの大きな中小製造業者は、S&P 500の主要指数には反映されない利益率の圧迫に直面している。

決算シーズンが覆い隠すリスクは金融政策だ。2026年4月25日時点の先物市場では、インフレがFRBの目標2%を上回っているにもかかわらず、地政学的不確実性が中央銀行の行動を抑制するとの見方から、5月7日のFOMC会合での金利据え置き確率が71%と織り込まれていた。2026年4月21日に上院で承認されたケビン・ウォーシュFRB議長は、上院公聴会でのポイントとして、中央銀行が「商品市場の地政学的ボラティリティ」をインフレ見通しにおける重要変数として注視していると述べた。FRBが予想外の利上げを実施、あるいは複数回の利上げを示唆した場合、株価のバリュエーションと実体経済の乖離は急速に縮まることになる。

5月7日のFOMC会合が株式市場にとって次の構造的な試練となる。金利据え置きであれば現在の状況が続き、ゴールドマンのトレーディング収益は高水準を維持する。タカ派的なサプライズ——たとえ25ベーシスポイントの1回の利上げであっても——は、イランの停戦交渉におけるいかなる進展よりも速く米国株を再評価させることになる。